方正中期刘崇娜：宏观与供需利多共振 铜价再创新高

　　自2月4日以来铜价快速大幅攀升，沪铜站上67000，伦铜站上9100。铜价自去年3月底以来持续强势运行，且无明显回调，全球宽松周期下，流动性充裕，市场从通缩预期转向通胀预期，并有加速之势，有色明显受益。

　　通胀回升预期高涨

　　铜价自去年三月底以来强势运行，接连创下新高，我们认为除了受到疫情造成铜市阶段性供需错配因素外，全球实行宽松的财政及货币政策为核心驱动力量。

　　图1 沪铜主连日度K线图

数据来源：文华财经，方正中期研究院

　　自1月7日以来全球新增确诊病例高位明显回落。1月全球普遍反映疫苗接种工作慢于预期，但2月有所加快，美国预计在100天内达成接种1亿次的目标。后续疫情冲击减弱，防疫措施逐步放松，将带动经济加快回升。

　　图2 海外单日新增确诊病例

数据来源：SMM，方正中期研究院

　　全球宽松政策延续。尽管疫情形势出现明显好转，但美联储维持当前宽松力度不变，保持基准利率不变，强调目前讨论缩减购债规模为时尚早，且贯彻“平均通胀目标制”，允许通胀水平短期高于目标。2月5日美国民主党在国会参众两院通过预算调节程序，绕开共和党直接以51票简单多数在参议院通过财政救助，26日众议院将就1.9万亿美元财政刺激进行投票，大概率将获得通过。

　　无论是美国大规模财政刺激加码预期强化，还是疫情风险降低，均造成市场对通胀加速回升的乐观情绪，长端美债收益率、原油、美股大幅攀升，目前来看经济复苏及通胀回升趋势不变，有色金属仍将受益。

　　图3 美债收益率及通胀预期

数据来源：SMM，方正中期研究院

　　南美铜矿运输受阻 加剧短期铜矿紧俏程度

　　2021年铜精矿长单加工费为59.5美元/吨，低于2020年的62美元/吨。中国铜原料谈判小组CSPT敲定的今年一季度TC地板价为53美元/吨，较去年四季度下滑5美元/吨。智利海啸导致北部港口运输受限，1月出口大量推迟，秘鲁Las Basmas铜矿到港口道路遭到社区封锁，导致进口铜精矿现货TC连续7周走低，截止2月10日进口铜精矿现货TC接近40美元/吨低位水平。从短中期TC来看，铜精矿市场均处于供不应求局面。后续伴随智利天气干扰因素解除，南美地区铜矿出口料增多，但2月铜精矿市场供应紧张局面难扭转。

　　图4 进口铜精矿现货加工费

数据来源：SMM，方正中期研究院

　　2月国内冶炼厂检修减少，但年初国内冶炼厂排产量普遍不高，SMM预计2月国内电解铜产量环比增长1.17%至81.2万吨。智利天气干扰同样造成电解铜出口减少，我国进口铜流入市场较少。

　　图5 中国电解铜产量

数据来源：SMM，方正中期研究院

　　节后下游复工料快于预期

　　2月下游消费呈现分化走势。其中空调、汽车、电子等终端领域消费旺盛，带动铜管、铜板带箔、铜棒、漆包线等铜材加工企业订单充足，甚至部分已排产至一季度末。但电力行业订单下滑，目前国内精废价差处于高位，废铜替代效应显着增强，造成电线电缆企业及精铜制杆开工率下滑。

　　图6 精铜制杆及铜板带箔企业开工率

数据来源：SMM，方正中期研究院

　　由于春节因素，下游消费环比走弱。但今年“就地过年”政策或带动春节后复工快于往年。往年春节前后国内均有5-6周持续性累库，今年春节前及春节期间国内消费走弱程度不及往年，国内累库幅度低于去年同期。自去年10月以来LME库存持续回落，目前已不足8万吨。由于全球显性库存处于低位，因此若国内未出现大规模累库，则对铜价负面影响不大。

　　图7 全球显性库存

数据来源：SMM，方正中期研究院

　　风险因素

　　1、废铜供需双升 抑制精铜消费

　　自去年11月起，满足再生铜新标准的废铜可自由进口，政策实施以来废铜进口显着增长。目前虽然受到马来西亚防疫管控、春节国内物流暂停等短期因素干扰，废铜供应回升幅度有限，但在无进口批文限制下仍将延续上升趋势。同时，精废价差处于高位，废铜替代效应明显，废铜供需双强将对精铜消费造成冲击。另外，铜价快速大幅上行，将抑制下游消费。

　　2、美元指数料底部偏强震荡

　　在财政刺激加码下，美国经济复苏明显快于欧洲，且美债收益率大幅攀升，均对美元指数形成底部支持。不过宽松政策下美元难有明显抬升，预计呈现底部偏强震荡走势，对铜价影响中性偏空。

　　3、警惕市场预期差

　　目前市场普遍预计美国新一轮大规模财政刺激将于3月落地，且疫情风险显着降低。若后续变异病毒快速扩散，疫情演化及疫苗接种不及预期，经济复苏慢于预期，或美国快速收紧宽松财政及货币政策，将造成市场预期的转变。铜价已连续十个多月强势运行，宏观利多已充分消化，若无进一步利多或不及预期，将造成铜价高位回落。

　　综上，宽松政策仍在路上，疫情风险大幅降低，全球库存处于低位，国内复工料快于往年，基本面与宏观面利多共振下，铜价仍处于上行趋势中，沪铜上方压力70000-72000，下方支撑60000；伦铜上方强压力位10000。不过短期需警惕市场乐观情绪集中释放后高位回落风险，建议多单继续持有，未入场者建议观望或短线参与。