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方正中期刘崇娜:宏观与供需利多共振 铜价再创新高

时间:2021-02-22 13:01:08 来源:新浪财经 责任编辑:余仁俊

  自2月4日以来铜价快速大幅攀升,沪铜站上67000,伦铜站上9100。铜价自去年3月底以来持续强势运行,且无明显回调,全球宽松周期下,流动性充裕,市场从通缩预期转向通胀预期,并有加速之势,有色明显受益。

  通胀回升预期高涨

  铜价自去年三月底以来强势运行,接连创下新高,我们认为除了受到疫情造成铜市阶段性供需错配因素外,全球实行宽松的财政及货币政策为核心驱动力量。

  图1 沪铜主连日度K线图

数据来源:文华财经,方正中期研究院

  自1月7日以来全球新增确诊病例高位明显回落。1月全球普遍反映疫苗接种工作慢于预期,但2月有所加快,美国预计在100天内达成接种1亿次的目标。后续疫情冲击减弱,防疫措施逐步放松,将带动经济加快回升。

  图2 海外单日新增确诊病例

数据来源:SMM,方正中期研究院

  全球宽松政策延续。尽管疫情形势出现明显好转,但美联储维持当前宽松力度不变,保持基准利率不变,强调目前讨论缩减购债规模为时尚早,且贯彻“平均通胀目标制”,允许通胀水平短期高于目标。2月5日美国民主党在国会参众两院通过预算调节程序,绕开共和党直接以51票简单多数在参议院通过财政救助,26日众议院将就1.9万亿美元财政刺激进行投票,大概率将获得通过。

  无论是美国大规模财政刺激加码预期强化,还是疫情风险降低,均造成市场对通胀加速回升的乐观情绪,长端美债收益率、原油、美股大幅攀升,目前来看经济复苏及通胀回升趋势不变,有色金属仍将受益。

  图3 美债收益率及通胀预期

数据来源:SMM,方正中期研究院

  南美铜矿运输受阻 加剧短期铜矿紧俏程度

  2021年铜精矿长单加工费为59.5美元/吨,低于2020年的62美元/吨。中国铜原料谈判小组CSPT敲定的今年一季度TC地板价为53美元/吨,较去年四季度下滑5美元/吨。智利海啸导致北部港口运输受限,1月出口大量推迟,秘鲁Las Basmas铜矿到港口道路遭到社区封锁,导致进口铜精矿现货TC连续7周走低,截止2月10日进口铜精矿现货TC接近40美元/吨低位水平。从短中期TC来看,铜精矿市场均处于供不应求局面。后续伴随智利天气干扰因素解除,南美地区铜矿出口料增多,但2月铜精矿市场供应紧张局面难扭转。

  图4 进口铜精矿现货加工费

数据来源:SMM,方正中期研究院

  2月国内冶炼厂检修减少,但年初国内冶炼厂排产量普遍不高,SMM预计2月国内电解铜产量环比增长1.17%至81.2万吨。智利天气干扰同样造成电解铜出口减少,我国进口铜流入市场较少。

  图5 中国电解铜产量

数据来源:SMM,方正中期研究院

  节后下游复工料快于预期

  2月下游消费呈现分化走势。其中空调、汽车、电子等终端领域消费旺盛,带动铜管、铜板带箔、铜棒、漆包线等铜材加工企业订单充足,甚至部分已排产至一季度末。但电力行业订单下滑,目前国内精废价差处于高位,废铜替代效应显着增强,造成电线电缆企业及精铜制杆开工率下滑。

  图6 精铜制杆及铜板带箔企业开工率

数据来源:SMM,方正中期研究院

  由于春节因素,下游消费环比走弱。但今年“就地过年”政策或带动春节后复工快于往年。往年春节前后国内均有5-6周持续性累库,今年春节前及春节期间国内消费走弱程度不及往年,国内累库幅度低于去年同期。自去年10月以来LME库存持续回落,目前已不足8万吨。由于全球显性库存处于低位,因此若国内未出现大规模累库,则对铜价负面影响不大。

  图7 全球显性库存

数据来源:SMM,方正中期研究院

  风险因素

  1、废铜供需双升 抑制精铜消费

  自去年11月起,满足再生铜新标准的废铜可自由进口,政策实施以来废铜进口显着增长。目前虽然受到马来西亚防疫管控、春节国内物流暂停等短期因素干扰,废铜供应回升幅度有限,但在无进口批文限制下仍将延续上升趋势。同时,精废价差处于高位,废铜替代效应明显,废铜供需双强将对精铜消费造成冲击。另外,铜价快速大幅上行,将抑制下游消费。

  2、美元指数料底部偏强震荡

  在财政刺激加码下,美国经济复苏明显快于欧洲,且美债收益率大幅攀升,均对美元指数形成底部支持。不过宽松政策下美元难有明显抬升,预计呈现底部偏强震荡走势,对铜价影响中性偏空。

  3、警惕市场预期差

  目前市场普遍预计美国新一轮大规模财政刺激将于3月落地,且疫情风险显着降低。若后续变异病毒快速扩散,疫情演化及疫苗接种不及预期,经济复苏慢于预期,或美国快速收紧宽松财政及货币政策,将造成市场预期的转变。铜价已连续十个多月强势运行,宏观利多已充分消化,若无进一步利多或不及预期,将造成铜价高位回落。

  综上,宽松政策仍在路上,疫情风险大幅降低,全球库存处于低位,国内复工料快于往年,基本面与宏观面利多共振下,铜价仍处于上行趋势中,沪铜上方压力70000-72000,下方支撑60000;伦铜上方强压力位10000。不过短期需警惕市场乐观情绪集中释放后高位回落风险,建议多单继续持有,未入场者建议观望或短线参与。

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