海通宏观：2月CPI同比或续降至-0.7%

　　2月CPI同比或续降至-0.7％

　　——国内经济政策跟踪

　　（海通宏观 梁中华、侯欢）

　　概要：

　　实体经济：随着春节假期的结束，返程客流攀升，城市迁徙活跃，但与 2019 年同期比差距明显。节后企业陆续复工，工业生产将进一步加快。春节期间部分消费表现亮眼，但就地过年对总量消费的影响偏负面。生产的恢复快于需求，库存回补趋势延续。

　　流动性：上周货币利率分化，央行回笼资金。今年春节前央行投放跨节资金大幅减少，在历年春节前处于低位，主要与居民因“就地过年”取现需求下滑有关。央行表示，当前已不应过度关注央行操作数量，重点关注的应当是政策利率以及市场基准利率的情况。

　　政策：2021年中央一号文件发布，提出在脱贫地区重点建设一批区域性和跨区域重大基础设施工程。在西部地区脱贫县中确定一批国家乡村振兴重点帮扶县集中支持。

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　　1.实体经济：地铁客流显着回升

　　1.1生产：恢复或将加快

　　工业生产恢复或将加快。春节期间，由于处于传统生产淡季，企业开工普遍回落。尤其是在汽车行业，半钢胎开工率大幅下滑。但是今年春节返乡规模骤降，返工速度较以往或将加快，生产受到一定支撑。在中游钢铁行业，从春节前一周高炉开工率便开始上行，上周全国高炉开工率继续回升至 66.4％ ，高于往年同期。我们认为，随着节后企业陆续复工，工业生产将进一步加快。

1.2交运：地铁客流显着回升

　　随着春节假期的结束，返程客流持续攀升，但不及2019年同期。上周日均旅客发送量为 1993.6 万人次，同比增速虽然回升转正，但主要是因为去年疫情爆发后人口返程受限导致基数偏低。与 2019 年同期相比，在 “ 就业过年 ” 影响下，上周返程客流的降幅超出 7 成。

　　返程客流增加，城市迁徙变得活跃，但与2019年同期差距明显。往年春节过后，一线城市的迁徙净流入趋势不断增强。今年北京、上海等城市的净迁入规模与往年同期差距明显，增速也显着放缓。从市内交通情况看，节后地铁客流量回升，尤其是深圳、杭州等城市的地铁客流量恢复较快。

1.3需求：票房收入边际回落

　　从春节期间的消费情况来看，与人口出行减少相关的部分消费维持了高增长。例如，主要类别的线上消费、电影票房维持高增长。但是，就地过年对消费的影响仍是偏负面的。往年春节期间，居民返乡过年、出去旅行，都会对消费带来很大的提振作用。但今年返乡减少、出行减少，对消费的总量构成了负面冲击。

　　随着春节假期结束，票房收入边际回落。今年春节档票房突破 75 亿元，比 2019 年春节档的总票房高出 33.6％ ，也因此成为史上最强春节档。这主要源于春节返乡规模骤降，居民 “ 闷 ” 在城中，观影需求大幅提升。在假期结束后，票房收入明显回落，并且逐步向 2019 年同期收敛。我们认为春节票房的飙升受 “ 就地过年 ” 影响较多，后续观影需求的恢复仍与疫情有关。

1.4价格：油价升至高位

　　上周主要食品价格分化，猪肉和鸡蛋价格环比分别回落 5.6％ 和 2.1％ ，蔬菜价格环比也由升转降 4.2％ ，而水果价格继续上行。面对春节期间消费需求的增加，发改委自去年 12 月 17 日起将中央储备肉以每周 2 至 3 万吨的节奏组织投放，截至 2021 年 1 月 28 日，累计挂牌投放量达 18 万吨。同时，生猪生产恢复势头良好，能繁母猪的存栏量和同比增速处于高位。在供应较为充足，预期稳定的背景下，我们预计猪肉价格可能继续回落。

　　预计2月CPI同比或继续降至-0.7％。2 月以来猪肉、鸡蛋等价格明显回落，蔬菜价格前期显着回升，但是近期呈现下滑趋势。而非食品方面，尽管春节电影票房创下新高，但是多地旅游收入不及疫情前的正常水平。我们认为受到疫情防控收紧的影响，整体消费短期偏离了去年底的复苏通道，就地过年对总量消费的影响是偏负面的。

　　上周工业品价格分化。随着全国大部分地区气温回升，供暖需求有所下滑，上周煤炭价格回落。春节过后，企业陆续复工复产，上周钢铁、玻璃价格小幅回升。值得注意的是，近期原油价格持续上行，每桶价格已经突破 60 美元。究其原因，在供给端， OPEC+ 执行减产计划，沙特主动扩大减产幅度。在需求端，海外疫苗接种提速，经济复苏有望加快，尤其是美国通胀预期持续回升，原油需求预期或将提高。

　　预计2月PPI同比继续回升。2 月以来，受春节期间开工不足的影响，钢铁、水泥、玻璃等价格普遍回落，但是原油价格持续回升。此外，今年春节返乡过年规模大幅下滑，节后返工速度较往年同期可能加快，生产则有望更快恢复，带动 PPI 继续走高。预计 2021 年 2 月 PPI 同比继续回升至 1.1％ 。

1.5库存：库存继续回补

　　库存继续回补。上周钢铁、煤炭库存延续回补趋势，且高于去年春节前的同期水平。我们认为春节过后生产会加快，但是需求端的恢复相对较慢，短期库存回补趋势还会持续。但是今年疫情对经济的影响大幅减弱，后续库存水平不会攀升至去年的高位。

2.流动性：春节前投放处于低位

　　上周货币利率分化。上周 R001 和 DR001 均值分别为 1.87％ 和 1.85％ ，较前一周分别上行 1bp 和 3BP 。 R007 和 DR007 均值分别为 2.13％ 和 2.08％ ，较前一周分别下行 28bp 和 26BP 。

　　上周央行回笼资金。与去年相比，今年春节前央行投放跨节资金大幅减少，在历年春节前处于低位。主要与今年居民因“就地过年”取现需求下滑有关。上周央行逆回购投放资金 500 亿元，到期回笼资金 4300 亿元，公开市场净投回笼资金 3800 亿元。 2 月 18 日，央行转发金融时报文章称，当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解，重点关注的应当是央行公开市场操作利率、 MLF 利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。在通胀水平仍低，终端需求仍弱的背景下，我们维持宽货币、紧信用的判断。

　　上周美元指数均值回升。上周美国发布数据， 2021 年 1 月美国零售同比增速高达 7.4％ ，创 2011 年 9 月以来新高，美国 TIPS 隐含通胀预期持续上行，美元指数均值回升。我们认为美国经济修复的进程更多受疫苗接种的影响，当前美国疫苗接种仍在提速，后续经济复苏预计将会加快，基本面支撑下美元指数也将维持上行趋势。

　　人民币对美元汇率贬值。截至 2 月 19 日，离岸人民币和在岸人民币汇率均略贬至 6.46 。当前海外疫苗的投放和接种速度加快，疫情控制的有效性也将提升。随着海内外疫情收敛，人民币汇率面临一定的贬值压力。

3.政策：全面推进乡村振兴

　　全面推进乡村振兴。国务院发布《关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》，提出在脱贫地区重点建设一批区域性和跨区域重大基础设施工程。加大对脱贫县乡村振兴支持力度。在西部地区脱贫县中确定一批国家乡村振兴重点帮扶县集中支持。此外，扩大稻谷、小麦、玉米三大粮食作物完全成本保险和收入保险试点范围，支持有条件的省份降低产粮大县三大粮食作物农业保险保费县级补贴比例。对育种基础性研究以及重点育种项目给予长期稳定支持。

　　规范互联网贷款业务。银保监会发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，明确三项定量指标。首先，在出资比例方面，商业银行与合作机构共同出资发放贷款，单笔贷款中合作方的出资比例不得低于 30％ ；其次，在集中度指标方面，商业银行与单一合作方发放的本行贷款余额不得超过一级资本净额的 25％ ；最后，在限额管理方面，商业银行与全部合作机构共同出资发放的互联网贷款余额，不得超过全部贷款余额的 50％ 。

　　支持革命老区振兴发展。国务院印发《关于新时代支持革命老区振兴发展的意见》，提出中央财政在安排革命老区转移支付、地方政府专项债券时，对革命老区所在省份予以倾斜支持。中央预算内投资对赣南等原中央苏区参照执行西部地区政策，对沂蒙革命老区参照执行中部地区政策，研究安排专项资金支持革命老区产业转型升级平台建设。另外，鼓励政策性金融机构结合职能定位和业务范围加大对革命老区支持力度。