中国在线娱乐票务龙头猫眼娱乐

　　公司主营在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他、电影及影视剧投资，这几大板块所贡献的营收比例为54：32：13：0.4，因此主要看前三大业务即可。

　　其中，在线娱乐票务服务指的是为电影以及现场娱乐（音乐剧、 戏剧、体育赛事等） 提供在线票务服务，然后向影院、现场娱乐主办方收取服务费；娱乐内容服务指的是为电影、电视剧、网剧、综艺等内容节目从出品和宣发服务，收取宣发费、发行费和票房分账，此外还有观影环节爆米花饮料、电影衍生品、帮助影院销售会员卡等产品的销售；广告服务及其他指的是包括电影的出品及宣传发行环节中为广告进行广告的投放、以及猫眼产品本体的广告变现。

　　2019年全年中国电影票房收入642.66亿元，2015-2019年保持着9.8%的年均增速幅度。前瞻产业研究院预测，2020-2025我国电影产业增长率保守估计约10%；预计到2025年中国国内票房收入将超过1100亿元。

　　电影行业产业链主要分为上游制片商，像中影集团、华谊兄弟、光线传媒等；中游发行商，像中国电影集团、猫眼、淘票票等；下游为院线、影院（院线是拥有影片分发资质牌照，为旗下影院排片）。

　　所有影片收入首先缴纳3.3%的特别营业税及5%的电影事业专项资金。剩余的约91.7%认定为一部电影的“可分账票房”。从可分账票房的分成比例来看，制片方要收取34-38%，影院要收取48%+院线4%，这两块要占到总票房的90%，话语权最强势的为影院+院线。猫眼处于这两者之间，是他们的桥梁，只要通过我发行，就得给我发行费；只要叫我宣发，就得给我宣传费；只要通过我平台卖票，就得给我服务费。

　　目前在线购票基本已经形成了淘票票和猫眼的双寡头垄断，市占率分别为34.3%和61.3%，网上购票比例已经占到了电影票总出票数量的90%。假设服务费猫眼收到6%测算，那么其可以收到电影总票房的3.31%（=6%*61.3%*90%），淘票票是电影总票房的1.85%。

　　商业模式：公司收入主要来自几部分，在线卖票赚取服务费，为电影总票房的3.31%；向影城提供卖品在线预订、 IP 衍生品和影城会员卡推广等服务，要收取服务佣金，各业务的佣金比例一般为7%-10%、10%-30%、3-20%。收取电影制作公司的宣传费用；猫眼担任主控发行方时，收取发行费约为电影票房的2%-4.8%，若是担任联合发行方时，约定金额或1%-2%的电影票房；来自猫眼制作或投资电影的票房收益利润分成；目前电影宣发是娱乐内容服务业务占比最大的一块收入。

　　因此不管是电影宣发还是卖票，不管是抽取卖品、影城会员卡等佣金还是电影发行要给的发行费，无论卖票如何反响如何，我都是要赚。

　　猫眼娱乐第一、二大股东分别为王兴（直接或间接持有36.6%股份），腾讯控股（直接或间接持有27.82%股份）。是美团及大众点评娱乐票务服务独家合作伙伴，微信钱包及QQ钱包专用入口引流等。此外，光线传媒子公司香港影业国际有限公司持有猫眼16.99%股份，是其第四大股东。

　　综上撰述，公司轻资产运营，收入来源有保障，股东背景强、引流有保证。属于跟随行业增长受益的个股。

　　由于之前为了抢占在线票务市场份额，采取了票补，随着2018年的逐步退出，2019年开始实现盈利，由于2020年疫情影响电影院上半年基本处于瘫痪状态，直到9月25日起，每场上座率不得超过75%，逐步恢复。预计今、明两年，随着影响消退，公司业绩将焕发应有的弹性。

　　目前上市的电影传媒板块，基本都是上游为主，其商业模式较差，由于出品跟获得的利润没有存在必然的正向，而是存在偶然性，导致利润不稳定。而收入由于受益于行业的趋势发展，相对比较稳定，所以，采用PS估值法。

　　根据wind一致性预期，今、明两年整个电影传媒板块营收对应的PS值基本落在2、3倍，属于很低的范畴。这个板块因为存在不确定性，所以导致弹性跨度相当大，PS值2倍是区间下限、上限是16+。因此，在市场一致性预期较低的情况下，或存在超预期的大机会。

　　遥寄：希望在未来的某一天，猫眼娱乐能走出像美国公司现场之国娱乐LYV的体量，两者商业模式有点类似。届时，千亿市值也不是不可能实现的美梦。