中信建投银行业首席分析师杨荣发布最新研究成果：银行理财子产品发行指数

　　3月10日，由中信建投证券研究部举办的银行理财子公司产品发行指数发布会顺利在北京召开，会议上中信建投证券银行业首席分析师杨荣发布最新研究成果——银行理财子产品发行指数。

　　杨荣表示该指数是反映银行理财子产品发行活跃度、投资组成、风险偏好以及基准利率变化的重要指标，是居民理财投资意向的晴雨表。

　　“作为市面上唯一的理财子产品发行指数、唯一独家数据来源、唯一内容概括，我们建议市场机构和投资者持续跟踪和关注该指数，及时准确把握理财子产品发行的全貌和利率走势，为投资决策提供依据。”杨荣称。

　　理财子产品发行指数具有唯一性

　　近年来，银行理财子公司的数量以及发行产品数量均在不断提升。但是市场上尚缺少一个综合指数来反映全部理财子产品发行情况。

　　对此，杨荣团队从2020年8月开始观察记录样本理财子公司发行产品的情况，截至目前已经积累了有约共1500只理财子产品的数据库。该团队选取10家理财子公司作为样本标的，涵盖了大行、股份行、城商行以及农商行。其中包括全部大行理财子公司，即工银理财、农银理财、中银理财、建信理财、交银理财及中邮理财；股份行包括招商理财和光大理财；城商行代表为宁银理财，农商行为渝农商理财。选取的时间区间始于2020年8月至今，以周为更新频率，数据来源具有唯一性。

　　据了解，该指数组成反映了理财子产品发行的三大重要参数，能够反映不同时点发行理财产品的活跃度、投资组成、风险偏好以及基准利率情况。通过这些多维度的参数，投资者可以了解银行理财子公司发行产品的活跃情况及最新的产品投资组合动向，也可以发行产品的基准利率走势辅助其对未来走势以及销售情况进行预判。

　　杨荣表示：“我们编制的理财子产品发行指数由三大指数组成，分别是发行数量指数、发行基准利率波动指数以及发行风险指数，即包括了理财产品的数量、价格和风险三大重要参数，可以确定的是这个指数无论是数据来源、数据归纳都是全市场唯一的。”

　　权益类资产投资的占比将提升

　　从发行数量指数来看，自2021年起，发行数量指数剔除年初第一周数据均大于100，整体发行数量较2020年4季度有所提升，理财子公司在运营一年逐步成熟的情况下发行理财产品提速。同时银行客户对于净值化理财产品的接受度逐步提高，银行传统的存款产品利率下行吸引力降低，而伴随银行理财子的人员配置逐步调整落地，产品研发及推行速度加快。在需求提升及供给增加的双方驱动下，预期2021年全年的理财子产品发行速度要较明年加快。

　　从调整后发行数量指数以及偏离度来看，调整后的发行数量指数与调整前指数的重合度降低，而观察时间内大部分周的偏离度都高于基准周的偏离度，这意味着新发行的理财子产品在混合类、权益类产品的发行比重提升，投资的权益类资产占比在提高。展望未来，杨荣预计银行理财子产品中权益类产品和权益类资产投资的占比均将有所提升，但趋势将会是循序渐进式的增长。

　　从发行风险指数来看，整体发行风险指数有下行的趋势，理财子公司的发行风险偏好在降低。虽然发行数量偏离度在上升，但是风险偏好在降低，证明权益类资产投资提升主要是三级中风险的混合类产品发行占比增加，而同时二级中低风险的固定收益类产品发行占比也在提升。在存款利率下行及高息结构性存款压降的背景下，部分传统银行低风险偏好的存款理财客户将由理财子发行的净值型理财产品承接，预期未来固定收益类产品风险偏好将趋向中低风险，主要服务对应风险承受能力较低的银行理财产品投资者。

　　从发行基准利率波动指数的走向来看，整体理财子产品的发行基准利率在下行，在2020年11及12月降至低点后回升。并且发行基准利率和十年期国债利率有一定的负相关性，当十年期国债上行时，发行基准利率下行，利差缩窄。预期2021年发行基准利率将逐步回升，主要是投资的固定收益类产品在信用风险在经济修复下的净值回升以及权益类产品投资比重提升带来的整体基准利率提高。

　　理财子指数实际应用广泛

　　银行理财子作为大资管行业的重要参与者，市场上的其他资管机构与银行理财子既有竞争关系也有合作关系。

　　从竞争层面来看，理财子发行的净值型理财产品与公墓基金相似，由于理财子相对其他资管机构站在了居民投资者的最前端，能够优先捕捉居民投资理财倾向的变化，其他资管机构可以根据指数调整投资产品发行节奏和预判发行认购情况。

　　而在合作层面，由于银行权益研究薄弱，主要通过FOF、MOM、指数等方式布局权益市场，其他资管机构可以凭借其权益研究的优势，根据指数变化趋势去主动寻求和理财子合作推出产品的机会，

　　“据我们了解的情况是中银理财就和华夏基金成立了一款混合类专户产品，建信理财也与6家基金公司成立了3只权益类产品。通过理财子产品发行数量偏离度指数提高反映出混合类、权益类产品等发行占比提升，其他资管机构可以优先识别到理财子对权益研究的需求提升从而主动和理财子进行接触。”杨荣表示。

　　警惕一季报基本面压力

　　面对近期市场波动较大该如何配置资产等问题，杨荣表示将持续看好2021年银行板块行情。他认为，2020存量风险逐步出清，银行资产负债表修复，4季度拨备计提减少，利润表持续修复。

　　“预计2021年随着经济复苏，利率上行和资产质量改善，估值中枢将继续上移，我们认为银行板块PB估值有望修复到1倍。”杨荣称。

　　同时，他认为应该关注大行小步慢跑的行情。数据显示，大行4Q单季净利润同比增速近60％，也将趋动大行的上涨，由于整体的规模较大，预计也是小步慢跑，但是上涨是确定的。

　　值得一提的是，杨荣认为投资者需要警惕银行1季报的基本面压力。1季度，行业NIM预计将环比下降、贷款重定价和延期贷款政策叠加，再加之2020年1季报高基数较高，2021年银行业1季报净利润增速和ROE预计将环比下降。